2023年7月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：內(nèi)需回補(bǔ)推動(dòng)價(jià)格結(jié)構(gòu)性回溫

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事項(xiàng)：

2023 年 7 月 CPI 同比-0.3%， PPI 同比為-4.4%。

平安觀點(diǎn)：

7 月 CPI 同比收縮，較上月回落 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。 其中， 食品價(jià)格增速由正轉(zhuǎn)負(fù)構(gòu)成拖累； 能源、服務(wù)和商品價(jià)格回升，帶動(dòng)核心 CPI 同比增速逆勢(shì)上行。 1） 食品價(jià)格較快走弱，對(duì) CPI 同比的拖累達(dá) 0.14 個(gè)百分點(diǎn)，而 6 月為支撐 0.55 個(gè)百分點(diǎn)。 分項(xiàng)中， 影響力較大的豬肉、鮮菜價(jià)格逆季節(jié)性走弱，鮮果、雞蛋、食用油價(jià)格也明顯下跌。 2） 工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格跌幅收窄。一方面， 受國際油價(jià)上漲帶動(dòng)， 能源價(jià)格分項(xiàng)反彈， 對(duì) CPI 同比的拖累較上月收窄 0.14 個(gè)百分點(diǎn)。 另一方面， 部分商品價(jià)格止跌回升。“618”促銷活動(dòng)結(jié)束，大型家用器具、家庭日用雜品和個(gè)人護(hù)理用品等價(jià)格有所回升， 7 月扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品 CPI 同比降幅收窄 0.2 個(gè)百分點(diǎn)至-0.3%。 3）暑期旅游帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格上漲，對(duì) CPI 形成較強(qiáng)支撐。 7 月暑期出游大幅增加，帶動(dòng)飛機(jī)票、旅游和賓館住宿價(jià)格大漲；除旅游外，居住、家庭服務(wù)、教育服務(wù)等價(jià)格穩(wěn)中有升，亦有一定助推。

PPI 同比、環(huán)比增速均回升。 7 月 PPI 同比跌幅收窄 1 個(gè)百分點(diǎn)至-4.4%。分行業(yè)看， PPI 環(huán)比跌幅收窄 0.6 個(gè)百分點(diǎn)的主要原因在于： 1） 國內(nèi)政策預(yù)期升溫，黑色商品價(jià)格跌幅收窄。 穩(wěn)增長及粗鋼平控政策預(yù)期回溫， 且鋼鐵淡季需求呈現(xiàn)韌性， 高溫電煤需求增加。 黑色板塊對(duì) 7 月 PPI 環(huán)比增速的拖累較上月收窄 0.34 個(gè)百分點(diǎn)。 2） 國際原油及有色金屬價(jià)格反彈， 化工品價(jià)格跌勢(shì)放緩。 石油化工、有色金屬板塊對(duì) 7 月 PPI 環(huán)比增速的拖累分別較上月收窄 0.21 個(gè)百分點(diǎn)、 0.07 個(gè)百分點(diǎn)。 3） 制造業(yè)中下游需求有所回補(bǔ)，裝備制造、消費(fèi)制造板塊價(jià)格持平于上月，未進(jìn)一步拖累 PPI 環(huán)比表現(xiàn)。

7 月 CPI 增速下探至負(fù)值區(qū)間， 但核心 CPI 增速顯著回升。 物價(jià)數(shù)據(jù)中存在一定結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，從側(cè)面體現(xiàn)出內(nèi)需邊際回補(bǔ)的跡象。 一則， CPI 中出行相關(guān)價(jià)格上漲，體現(xiàn)暑期服務(wù)消費(fèi)需求回溫； 二則， 居民商品消費(fèi)有進(jìn)一步回補(bǔ)跡象， 這在 CPI 商品分項(xiàng)、 PPI 消費(fèi)制造板塊的價(jià)格中都有體現(xiàn)。 我們預(yù)計(jì)， 7 月或是年內(nèi) CPI 同比增速的低點(diǎn)， 8 月存在由負(fù)轉(zhuǎn)正的可能性。 一方面， 近期國際原油和國內(nèi)豬肉價(jià)格有企穩(wěn)反彈跡象，對(duì) CPI 新漲價(jià)因素的拖累有望減弱； 另一方面， 去年三四季度中國經(jīng)濟(jì)受疫情及地產(chǎn)沖擊，國際原油價(jià)格較快回落， 8 月至 12 月 CPI 的環(huán)比表現(xiàn)從高于季節(jié)性轉(zhuǎn)為持續(xù)低于季節(jié)性。 若后續(xù)內(nèi)需能夠持續(xù)企穩(wěn)， CPI同比增速有望進(jìn)一步回升。 結(jié)合翹尾因素判斷，我們預(yù)計(jì) 8 月 PPI同比跌幅將繼續(xù)收窄，而后或震蕩上行。然而，年內(nèi) PPI同比增速較難回歸正增長，對(duì)工業(yè)企業(yè)總體盈利的拖累還將持續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退使大宗商品價(jià)格下跌；國內(nèi)房地產(chǎn)政策落地效果不及預(yù)期沖擊黑色商品價(jià)格；生豬集中出欄超預(yù)期拖累豬肉價(jià)格。

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