碳酸鋰價(jià)格跌跌不休,關(guān)聯(lián)交易又被問詢,市值縮水超2500億港元的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭贛鋒鋰業(yè)(01772)已被抬進(jìn)ICU。
智通財(cái)經(jīng)APP了解到,近五周,碳酸鋰連續(xù)下跌,累計(jì)跌幅超過20%,行業(yè)悲觀情緒漫延,贛鋒鋰業(yè)近四周跌幅也超過20%。然而,該公司利空仍不斷,在8月11日,收到A股交易所問詢函,超10億元的關(guān)聯(lián)交易推上風(fēng)口,延遲回復(fù)又遭到投資者質(zhì)疑。該公司股價(jià)曾于2021年9月最高價(jià)達(dá)185港元,現(xiàn)價(jià)僅為40多港元。
(資料圖)
實(shí)際上,該公司還是有野心的,即便是行業(yè)價(jià)格下跌,下游需求飽和,仍在大舉收購擴(kuò)張,傾盡所有資源,包括股東等,布局上游領(lǐng)域,收入成長(zhǎng)迅猛,然而利潤(rùn)波動(dòng)卻很大,受價(jià)格影響,2022年利潤(rùn)率大幅下滑,2023年上半年預(yù)計(jì)仍繼續(xù)下滑。顯然,盈利能否改善成為投資者對(duì)該公司的核心預(yù)期。
下游需求階段性飽和,但贛鋒鋰業(yè)仍處于快速擴(kuò)張階段,產(chǎn)業(yè)鏈布局或是為了降低成本,那么還有投資機(jī)會(huì)嗎?
下游庫存高企,價(jià)格短期難有回暖
智通財(cái)經(jīng)APP了解到,贛鋒鋰業(yè)是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈龍頭,布局了鋰電上游鋰礦資源,中游材料,包括金屬鋰以及鋰電化合物等,以及也布局了終端電池產(chǎn)品,從結(jié)構(gòu)上看,上游主要為資源內(nèi)供,基本不貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),中游占收入比重最大,超過八成,而下游產(chǎn)品近幾年才發(fā)力,業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較低,不過動(dòng)力電池行業(yè)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響最大。
下游需求端依賴于新能源汽車的發(fā)展,2020-2022年新能源汽車基本保持三位數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng),2023年有所放緩,對(duì)動(dòng)力電池的需求增長(zhǎng)也隨之放緩,而動(dòng)力電池產(chǎn)能增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于新能源車的產(chǎn)能增速,導(dǎo)致出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩。根據(jù)EVTank統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2023年上半年我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)產(chǎn)量293.6GWh,而同期動(dòng)力電池累計(jì)裝車量?jī)H為152.1GWh,相當(dāng)于半年攢了141.5GWh的庫存,產(chǎn)能過剩比率達(dá)到48.2%。
截止2022年,全產(chǎn)業(yè)鏈的動(dòng)力電池庫存164.8GWh,加上今年上半年未消化的量,累計(jì)達(dá)306.3GWh,按照2022年力電池裝機(jī)量/新能源產(chǎn)量算,每一輛車配動(dòng)力電池45.9千瓦(度),庫存量相當(dāng)于要667萬輛新能源車去消化,即便未來每輛車配的電池度數(shù)提升至100度,300萬輛去消化,可見行業(yè)已過分透支。
庫存越來越高,意味著上游材料采購意愿下降,價(jià)格也將難有起色而持續(xù)下跌。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,磷酸鐵鋰材料以及5系三元材料價(jià)格跌幅均超過35%,而電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格跌幅超過50%。要想提振產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格,靠新能源車消化已不太可能,需要儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的高速發(fā)展,目前電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模保持雙位數(shù)的增長(zhǎng),在整個(gè)儲(chǔ)能行業(yè)中占比較低,但占比不斷提升,已超過20%。
產(chǎn)能擴(kuò)張促成長(zhǎng),上半年盈利悲觀
儲(chǔ)能行業(yè)在中短期內(nèi)依然是抽水蓄能占主導(dǎo),電化學(xué)儲(chǔ)能難以撼動(dòng),這可能導(dǎo)致在較長(zhǎng)的一段時(shí)間里,鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格下跌至低位。贛鋒鋰業(yè)于2022年金屬鋰系列產(chǎn)品、鋰電池及材料收入貢獻(xiàn)分別為82.68%及15.49%,毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別為93.73%及5.58%,兩大業(yè)務(wù)對(duì)價(jià)格敏感性都較大。
該公司主要有六大生產(chǎn)基地生產(chǎn)鋰產(chǎn)品,包括江西萬噸鋰鹽、新余贛鋒、寧都贛鋒、宜春贛鋒及奉新贛鋒以及河北贛鋒,鋰產(chǎn)品于2022年產(chǎn)能約為15萬噸/年,核心產(chǎn)品包括碳酸鋰,產(chǎn)能4.1萬噸/每年,氫氧化鋰8.1萬噸/每年以及金屬鋰2150噸/每年。今年Q1,在產(chǎn)能擴(kuò)張下,收入仍繼續(xù)高增長(zhǎng),但利潤(rùn)首次下滑,如果按照Q2價(jià)格跌幅,Q2利潤(rùn)下滑幅度預(yù)計(jì)高于Q1,上半年盈利較悲觀。
通過收購擴(kuò)張產(chǎn)能,對(duì)價(jià)格下跌有一定的彌補(bǔ),但下游庫存堆積,需求萎靡下,產(chǎn)銷率可能出現(xiàn)下滑,導(dǎo)致銷量不及預(yù)期。不過產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格前期大幅下跌筑底,后期價(jià)格有一定支撐,跌幅預(yù)計(jì)將縮窄。不過該公司高瞻遠(yuǎn)矚,將經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)線擴(kuò)大至8年,計(jì)劃2030年或之前形成總計(jì)不低于60萬噸/每年,將是目前產(chǎn)能的4倍以上,中短期價(jià)格受到庫存壓制,但長(zhǎng)期新能源車增量及儲(chǔ)能發(fā)展驅(qū)動(dòng)價(jià)格回歸。
值得注意的是,贛鋒鋰業(yè)收購擴(kuò)張并非盲目,而是沿著產(chǎn)業(yè)鏈,除了產(chǎn)能外,還以降低成本為目標(biāo)。比如其通過新余贛獲得松樹崗鉭鈮礦項(xiàng)目62%股權(quán);完成馬里Goulamina鋰輝石項(xiàng)目收購,獲取馬里鋰業(yè)50%的股權(quán);完成對(duì)Bacanora的要約收購,目前公司持有Bacanora公司及Sonora鋰黏土項(xiàng)目100%股權(quán)等。
該公司旗下鋰輝石資源主要分布在澳大利亞、非洲、愛爾蘭以及中國(guó)江西,目前資源自給率為27%,按照未來規(guī)劃,有望提高至69%。而隨著供應(yīng)鏈渠道結(jié)構(gòu)的改善,預(yù)計(jì)將對(duì)沖產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下移,同時(shí)在擴(kuò)張計(jì)劃下穩(wěn)固上游龍頭地位,市場(chǎng)份額持續(xù)提升,有望在長(zhǎng)期需求驅(qū)動(dòng)價(jià)格回暖而受益。
此外,贛鋒鋰業(yè)電池業(yè)務(wù)有望成為第二增長(zhǎng)動(dòng)力。目前該公司已實(shí)現(xiàn)超6GWh動(dòng)力/儲(chǔ)能出貨量,重慶贛鋒20GWh新型鋰電池科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目以及新余動(dòng)力電池二期年產(chǎn)10GWh項(xiàng)目均已開工,預(yù)計(jì)2023年最高將達(dá)到12GWh年化產(chǎn)能。動(dòng)力電池行業(yè)市場(chǎng)集中度高,寧德、比亞迪及中航穩(wěn)固前三席,下游價(jià)格戰(zhàn)傳導(dǎo)上游,動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)激烈,利潤(rùn)率低,預(yù)計(jì)公司為獲取市場(chǎng)使得利潤(rùn)率保持在低位。
估值短期預(yù)計(jì)承壓,中長(zhǎng)期仍值得期待
關(guān)聯(lián)交易市場(chǎng)最為敏感,關(guān)乎股東利益以及投資者知情權(quán),尤其涉及到幾十億的收購,贛鋒鋰業(yè)將收購觸手伸至股東領(lǐng)域。在今年7月份,該公司擬向股東李良彬收購鑲黃旗蒙金礦業(yè)開發(fā)有限公司的70%股權(quán),總代價(jià)為約14.24億元,公告稱收購是為了保障發(fā)展所需原材料的供應(yīng),及進(jìn)一步完善公司的資源布局。
然而,蒙金礦業(yè)基本面并非優(yōu)質(zhì),截止今年上半年,資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)101.32%,相當(dāng)于資不抵債,主要是蒙金礦業(yè)開發(fā)建設(shè)向股東和銀行的借款導(dǎo)致,收購后將產(chǎn)生超過14億元的商譽(yù)值,還要承擔(dān)還款,債務(wù)壓力較大。不過該項(xiàng)目已取得采礦權(quán)許可證,開采規(guī)模60萬噸╱年,礦區(qū)面積2.34平方公里,有效期限至2023年11月,開采礦種為鉭礦、鈮礦、鋰礦、銣礦及銫礦。
鑒于關(guān)聯(lián)交易,交易所發(fā)出問詢函,該公司已申請(qǐng)延遲回復(fù),此次收購仍有變數(shù)。不過部分機(jī)構(gòu)投資者及管理層近期用腳投票,紛紛減持,比如小摩于7月5日及13日減持合計(jì)超過1億港元;高管傅利華、徐建華先生和楊滿英都有減持計(jì)劃,其中傅利華于7月中旬作出了減持動(dòng)作。
綜合看來,碳酸鋰價(jià)格短期未見底,預(yù)計(jì)仍處繼續(xù)探底,中長(zhǎng)期受益于新能源車及儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展,價(jià)格有望回升高位,贛鋒鋰業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈龍頭,高瞻遠(yuǎn)矚,在金屬鋰系列產(chǎn)品產(chǎn)能不斷擴(kuò)張,戰(zhàn)線拉長(zhǎng)至2030年,將受益長(zhǎng)期需求釋放。同時(shí),通過收購供應(yīng)鏈渠道優(yōu)化,有望提升盈利能力。
短期而言,業(yè)績(jī)受價(jià)格回落影響較大,估值可能持續(xù)承壓,而且動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,業(yè)務(wù)產(chǎn)能投產(chǎn)可能不及預(yù)期,及關(guān)聯(lián)交易懸而未決,對(duì)估值也都將產(chǎn)生影響,不過就中長(zhǎng)期而言,仍值得期待。
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