每日播報(bào)!機(jī)警特刊?｜衍生品類理財(cái)賽道趨勢(shì)：興銀理財(cái)、招銀理財(cái)、寧銀理財(cái)齊發(fā)“雪球”

編者按：2023年4月26日，南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、南財(cái)理財(cái)通成功舉辦第5期策略會(huì)，并獨(dú)家發(fā)布《2022年中國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際運(yùn)作報(bào)告》。該報(bào)告基于粵港澳大灣區(qū)（廣東）財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)中心海量理財(cái)大數(shù)據(jù)撰寫而成，并由南財(cái)理財(cái)通課題組提供專業(yè)的金融解讀，給投資者提供一個(gè)更客觀、公正、真實(shí)的中國(guó)銀行理財(cái)市場(chǎng)全貌。

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近年，面對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩和國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治摩擦加劇的挑戰(zhàn)，收入和資產(chǎn)價(jià)格的不確定性增加，2022年住戶部門儲(chǔ)蓄存款“超額”增加17.84萬(wàn)億。其中便包含部分由理財(cái)賬戶回流至存款賬戶的資金。據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計(jì)，2022年末銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模為27.65萬(wàn)億，較2021年末余額29萬(wàn)億減少1.35萬(wàn)億。

在股債共挫的環(huán)境下，過(guò)去對(duì)單一資產(chǎn)進(jìn)行單邊做多的策略以及利用負(fù)相關(guān)性對(duì)股債資產(chǎn)進(jìn)行組合的策略似乎難以奏效。

為應(yīng)對(duì)股債共挫的情況，理財(cái)公司開(kāi)始推出衍生品類理財(cái)產(chǎn)品，其中以“雪球類”產(chǎn)品為代表，旨在通過(guò)全新的資產(chǎn)和策略彌補(bǔ)產(chǎn)品體系的不足。“雪球類”產(chǎn)品的發(fā)行推動(dòng)了衍生品類理財(cái)?shù)囊?guī)模增長(zhǎng)。據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計(jì)，2022年末衍生品類理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模為200億，較2021年末的存續(xù)規(guī)模18億增加182億。

截至2022年末，理財(cái)公司累計(jì)發(fā)行衍生品92只，其中“雪球類”結(jié)構(gòu)發(fā)行69只，占比75.00%，位列衍生品理財(cái)市場(chǎng)第一大結(jié)構(gòu)；“指數(shù)增強(qiáng)”和“安全氣囊”結(jié)構(gòu)分別累計(jì)發(fā)行21只和2只，占衍生品理財(cái)市場(chǎng)的22.83%和2.17%。（對(duì)“雪球類”“安全氣囊”“指數(shù)增強(qiáng)”結(jié)構(gòu)的解析，請(qǐng)見(jiàn)南財(cái)理財(cái)通課題組發(fā)布的《2022年銀行理財(cái)三季度產(chǎn)品運(yùn)作報(bào)告》）

按機(jī)構(gòu)來(lái)看，截至2022年末，招銀理財(cái)分別累計(jì)發(fā)行“雪球類”結(jié)構(gòu)26只，“指數(shù)增強(qiáng)”結(jié)構(gòu)21只；寧銀理財(cái)累計(jì)發(fā)行“雪球類”結(jié)構(gòu)40只；興銀理財(cái)累計(jì)發(fā)行“安全氣囊”結(jié)構(gòu)2只和“雪球類”結(jié)構(gòu)3只。

從上述數(shù)據(jù)看出，“雪球類“結(jié)構(gòu)是唯一由招銀理財(cái)、寧銀理財(cái)和興銀理財(cái)三家理財(cái)公司共同發(fā)行的結(jié)構(gòu)。僅就“雪球類”結(jié)構(gòu)而言，市場(chǎng)占有率最高的是寧銀理財(cái)，其雪球產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行量占市場(chǎng)發(fā)行總量的57.97%。

從不同衍生品結(jié)構(gòu)的發(fā)行走勢(shì)來(lái)看，在2021年Q3至2022年Q4期間，“雪球類”結(jié)構(gòu)的發(fā)行數(shù)量持續(xù)走高，其單季發(fā)行量從2022年Q2的4只增長(zhǎng)至2022年Q4的32只；而“指數(shù)增強(qiáng)”和“安全氣囊”結(jié)構(gòu)的單季發(fā)行量則雙雙走低。市場(chǎng)上出現(xiàn)理財(cái)公司齊發(fā)“雪球”的現(xiàn)象。

不同衍生品結(jié)構(gòu)旨在表達(dá)不同的投資觀點(diǎn)。衍生品理財(cái)?shù)某晒\(yùn)營(yíng)既需要管理人對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)走勢(shì)有較準(zhǔn)確的研判，還需要管理人對(duì)衍生工具的收益風(fēng)險(xiǎn)特征有全面的理解，并且用恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)去匹配投資觀點(diǎn)。

從表達(dá)的觀點(diǎn)來(lái)看，“安全氣囊”和“指數(shù)增強(qiáng)”表達(dá)的是強(qiáng)烈看漲，“雪球類”表達(dá)的是溫和上漲或持續(xù)震蕩。如果說(shuō)“安全氣囊”和“指數(shù)增強(qiáng)”是以打進(jìn)攻為主，“雪球類”便是以打防守為主。

理財(cái)公司對(duì)市場(chǎng)研判的準(zhǔn)確度和對(duì)衍生工具結(jié)構(gòu)的理解度會(huì)影響不同衍生工具結(jié)構(gòu)的發(fā)行數(shù)量?！把┣蝾悺苯Y(jié)構(gòu)的大量發(fā)行表明發(fā)行機(jī)構(gòu)較為看淡權(quán)益市場(chǎng)，認(rèn)為短期內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)不會(huì)大幅上漲?；谠撛颍庞辛苏秀y理財(cái)、寧銀理財(cái)和興銀理財(cái)齊發(fā)“雪球”的現(xiàn)象。

“雪球類”結(jié)構(gòu)可進(jìn)一步細(xì)分為諸多同質(zhì)異型結(jié)構(gòu)，目前理財(cái)公司發(fā)行的子結(jié)構(gòu)包括“階梯型雪球”“雙降型雪球”和“蝶變型雪球”。（對(duì)“雪球類”子結(jié)構(gòu)的解析，請(qǐng)見(jiàn)南財(cái)理財(cái)通課題組發(fā)布的《2022年銀行理財(cái)三季度產(chǎn)品運(yùn)作報(bào)告》。）

從產(chǎn)品系列來(lái)看，“雪球類”產(chǎn)品分布于寧銀理財(cái)“皎月積極進(jìn)取掛鉤型”系列、興銀理財(cái)“豐利興動(dòng)瑞雪”系列以及招銀理財(cái)?shù)摹罢性秸檫x聯(lián)動(dòng)”和“招越臻選雪球”系列。其中，招銀理財(cái)?shù)摹罢性秸檫x聯(lián)動(dòng)”系列同時(shí)囊括了“階梯型雪球”“雙降型雪球”和“蝶變型雪球”結(jié)構(gòu)。

在雪球子結(jié)構(gòu)中，理財(cái)公司發(fā)行量最大的屬“階梯型雪球”。截至2022年末，理財(cái)公司累計(jì)發(fā)行“雪球類”產(chǎn)品69只，其中62只為“階梯型雪球”，占比89.86%；4只為“雙降型雪球”，占比5.80%；3只為“蝶變型雪球”，占比4.35%。

從三種子結(jié)構(gòu)的發(fā)行走勢(shì)來(lái)看，“階梯型雪球”發(fā)行增速較快，其單季發(fā)行量從2022年Q2的1只增長(zhǎng)至2022年Q4的31只。

相較于“雙降型雪球”和“蝶變型雪球”敲出利率“前高后低”的特征，“階梯型雪球”的敲出利率在觀察期內(nèi)恒定不變。如果發(fā)行機(jī)構(gòu)預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)在短期內(nèi)快速上漲或反彈，宜發(fā)行“雙降型雪球”或“蝶變型雪球”；如果發(fā)行機(jī)構(gòu)預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)將長(zhǎng)期震蕩，則宜發(fā)行“階梯型雪球”。

理財(cái)公司在2022年大量發(fā)行掛鉤股指的2年封閉期“階梯型雪球”，表明理財(cái)公司較為看淡權(quán)益市場(chǎng)，認(rèn)為短期內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)不會(huì)大幅上漲。

從理財(cái)公司衍生品理財(cái)?shù)膾煦^標(biāo)的來(lái)看，標(biāo)的均為股票指數(shù)，其中中證500指數(shù)占比最大。截至2022年末，理財(cái)公司累計(jì)發(fā)行衍生品92只，掛鉤中證500指數(shù)的有88只，占比95.65%；掛鉤滬深300指數(shù)的有3只，占比3.26%；掛鉤中證1000指數(shù)的有1只，占比1.09%。

在選擇標(biāo)的指數(shù)時(shí)，發(fā)行機(jī)構(gòu)需同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益因素。

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