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經(jīng)營數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)符合預(yù)期,期待下半年需求修復(fù)。從23Q1流水增長來看,各品牌仍然處于弱復(fù)蘇狀態(tài),原因一為2022年基數(shù)并不低,原因 二為疫后報(bào)復(fù)性消費(fèi)并未體現(xiàn)增長貢獻(xiàn)。但在2022庫存高積壓力之下,當(dāng)前各品牌終端折扣與庫存情況企穩(wěn),看好2023下半年需求端改善。
鞋類優(yōu)勢明顯,品牌公司發(fā)力新品:在線上行業(yè)數(shù)據(jù)分析中,運(yùn)動鞋復(fù)蘇強(qiáng)勁,好于運(yùn)動服。品類占比中,運(yùn)動鞋占比提升。因此我們認(rèn)為功能上產(chǎn)品依然較為剛需。而在國貨品牌2023主推跑鞋新品中不乏高端定價(jià)跑鞋,李寧飛電3.0與安踏馬赫pro能量反饋均達(dá)80%。2022Q4行情 收益明顯,逆向加倉者少:回顧過去四個(gè)季度持倉變動情況,外資股東仍為李寧、安踏體育主要參與者,大部分外資倉位調(diào)整幅度大頻率高。 2022Q4行情為年內(nèi)收益最高時(shí)期,逆向加倉者較少。進(jìn)入到2023Q2后主要機(jī)構(gòu)投資者持倉變化不大。
李寧流水環(huán)比明顯改善,線下表現(xiàn)優(yōu)于線上。22Q4流水下滑嚴(yán)重,23Q1環(huán)比明顯改善,線下高單位數(shù)增長,電商渠道10%-20%的低段下滑, 線下直營中雙位數(shù)增長,線下批發(fā)中單位數(shù)增長,主要是新開店的影響導(dǎo)致23Q1直營流水增速快于批發(fā),截至2023Q1,國內(nèi)李寧銷售點(diǎn)數(shù)量 (不包括李寧YOUNG)共計(jì)6,206個(gè),年初至今凈減少89個(gè)。在凈減少的89個(gè)銷售點(diǎn)中,零售業(yè)務(wù)凈增加20個(gè),批發(fā)業(yè)務(wù)凈減少109個(gè)。
安踏體育整體符合預(yù)期,迪桑特和可隆增長亮眼。安踏品牌:流水復(fù)蘇穩(wěn)健,22Q1流水同比增長高雙位數(shù),23Q1高基數(shù)下流水同比增長中單 位數(shù)。FILA品牌:可見度高,22Q1中單位數(shù)增長,23Q1高單位數(shù)正增長,流水復(fù)蘇明顯。其他品牌:流水增長強(qiáng)勁,反彈迅速。23Q1其他 品牌(迪桑特+可隆)流水同比增長75-80%,而22Q1其他品牌流水同比增長40%-45%。
特步國際流水增長超預(yù)期。2023Q1同比增長約20%,折扣在70-75折之間,庫存下降到5個(gè)月內(nèi),整體增長和折扣情況超預(yù)期。 ? 361度高基數(shù)下公司各品牌流水均同比雙位數(shù)增長。23Q1主品牌零售額低雙位數(shù)增長(22Q1高雙位數(shù)增長);361度兒童零售額20-25%正 增長(22Q1 20-25%增長),電子商務(wù)零售額約35%正增長(22Q1約50%正增長)。
投資建議與行業(yè)評級:我們持續(xù)看好運(yùn)動戶外行業(yè),對應(yīng)2023年盈利預(yù)測和2023年4月25日收盤價(jià),2023年李寧對應(yīng)PE27X,安踏體育對應(yīng) PE24X,特步國際對應(yīng)PE18X,361度對應(yīng)PE8X,均處于較低估值,維持行業(yè)“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn);消費(fèi)者偏好風(fēng)險(xiǎn);供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn);市場開拓及產(chǎn)品推廣風(fēng)險(xiǎn);其他風(fēng)險(xiǎn)等。
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