藥明康德跌停真“要命”：實控人李革等多股東持續(xù)不斷減持，常規(guī)業(yè)務(wù)增速下調(diào)，機(jī)構(gòu)資金不斷撤出|每日消息

4月25日，生物醫(yī)藥板塊成功實現(xiàn)綠化面積達(dá)到90%，投資者“一片哀嚎”。

(資料圖片)

其中，CXO總龍頭藥明康德（維權(quán)）帶頭領(lǐng)跌，截至收盤，公司封死跌停板。同時，藥明康德的下跌也帶崩了CXO板塊，美迪西、諾思格均跌10%以上，昭衍新藥、凱萊英、康龍化成等均跌7%以上。

由此，不少投資者將醫(yī)藥板塊的暴跌的責(zé)任歸咎于藥明康德4月24日晚最新發(fā)布的2023年一季報。

2023年第一季度，公司實現(xiàn)營收89.64億元，上年同期為84.74億元，同比增長5.77%；扣非歸母凈利潤為18.69億元，同比增長9.02%。

這份成績單，實際上也兌現(xiàn)了管理層早前的指引：2023年藥明康德全年營收有望突破410億元，預(yù)計收入將繼續(xù)增長5%-7%。

既然沒有顯著的業(yè)績miss，那問題出在哪里？

1、CXO早就沒有了新鮮感，但藥明康德一季度有不及預(yù)期的東西

今日的再次大幅下跌，很可能是因為一季度報告所展現(xiàn)的細(xì)分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓資金看到了一些超出原本預(yù)期的東西。

首先是持續(xù)不斷的減持，4月17日，藥明康德公告：公司實控人控制的股東及與實控人簽署一致行動協(xié)議的股東（李革、趙寧、張朝暉、劉曉鐘4位創(chuàng)始人和一系列實控人控制的股東主體），計劃減持公司A股股份合計不超過8902.27萬股，即不超過公司總股本的3%（減持金額量級在60-70億）。

值得注意的是，藥明康德的前十大股東G&C VI Limited、G&C IV Hong Kong Limited、G&C V Limited、G&C VII Limited已經(jīng)在2023年一季度中已合計減持超過3700萬股，套現(xiàn)金額或超過31億元。

藥明康德這種方式的減持，在CXO中并不算個例，據(jù)減持結(jié)果公告，2022年-2023年1月就實控人及一致行動股東套現(xiàn)金額超70億元，很難不讓市場懷疑，這些股東預(yù)見了什么。

其次是國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)環(huán)境的“低迷”，在藥明康德一季報公示的五大業(yè)務(wù)中，唯有代表國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)DDSU出現(xiàn)同比下跌，高達(dá)31.02%的下滑變動，也讓市場感受到了一級市場的寒意。

雖然藥明康德曾打過DDSU業(yè)務(wù)調(diào)整&分部業(yè)績下滑的預(yù)期，但調(diào)整幅度仍超出市場預(yù)期，以2023年一季度1.66億的收入體量對比2021年一季度的3.06億的收入體量，兩年業(yè)務(wù)下滑了超過45%。

最重要的一環(huán)是常規(guī)業(yè)務(wù)增速的下調(diào)。藥明康德的核心基本盤業(yè)務(wù)主要在化學(xué)和測試板塊，化學(xué)業(yè)務(wù)剔除掉特定的商業(yè)化項目后（新冠），同比增長21.8%。但受到全球投融資環(huán)境影響，化學(xué)業(yè)務(wù)中的藥物發(fā)現(xiàn)（R）服務(wù)增速明顯低于D&M，實現(xiàn)收入18.93億萬元，同比增長8.5%；測試業(yè)務(wù)整體業(yè)務(wù)實現(xiàn)12.79億元，同比增長13.6%，其中早期業(yè)務(wù)受全球投融資環(huán)境影響增速相對放緩，臨床CRO及SMO收入人民幣3.99億元，同比增長7.7%

在藥明康德前段時間公布業(yè)績之時，市場大部分投資者可能認(rèn)為公司對2023年增速指引下調(diào)大部分是由于新冠影響，如今刨除掉新冠因素，可以確定的是有一部分原因是常規(guī)業(yè)務(wù)增速的下滑，行業(yè)景氣度下行和競爭格局略有惡化。

2、行業(yè)配置沖擊風(fēng)險，疊加新增入場資金匱乏

CXO的暴跌，實際上對整體A股的生物醫(yī)藥行業(yè)配置沖擊風(fēng)險非常大。

由于A股CXO公司數(shù)量多、盤子容量足夠大，無論是醫(yī)藥基金還是非醫(yī)藥基金，CXO普遍的倉位配置均比較重，以藥明康德為首的龍頭帶領(lǐng)CXO板塊整體殺跌助力了市場的悲觀情緒，產(chǎn)生一些邊際的連鎖效應(yīng)。

并不好判斷，出來的這部分配置CXO資金，會不會重新回流到生物醫(yī)藥板塊，藥基可能是確定的，但非藥基可能會傾向配置熱點行業(yè)，比如AI。

實際上，不僅是今日，過去2023年一季度和過去的2022年，機(jī)構(gòu)資金都在不斷撤出CXO板塊，整體的籌碼結(jié)構(gòu)非常差，藥明康德的業(yè)績也只是“多殺多”的加速器，造成了單日跌停的結(jié)果。

以藥明康德的機(jī)構(gòu)數(shù)量變化為例，2021年末，持倉藥明康德的機(jī)構(gòu)數(shù)量為1730家，累計持股數(shù)量為14.7億股；2022年末，持倉藥明康德的機(jī)構(gòu)數(shù)量為466家，累計持股數(shù)量為12.47億股。

回到問題，最核心的變化是：醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了一輪長時間的調(diào)整后，并未獲得新增資金的青睞。

據(jù)國盛醫(yī)藥統(tǒng)計，2023Q1，A股醫(yī)藥市值占比8.07%，環(huán)比-0.42個百分點；全基金的醫(yī)藥倉位10.94%，環(huán)比-0.01個百分點。

不過從2021年第四季度以來的全基金配置醫(yī)藥占比看，2023年一季度超配醫(yī)藥的情況有所改善，只是非醫(yī)藥主動型基金仍然低配醫(yī)藥，有很大的增配空間。

3、大環(huán)境加劇市場恐慌情緒

藥明康德并非帶崩整個板塊的唯一因素。

從“天時地利人和”三個維度，目前均對生物醫(yī)藥行業(yè)帶來一定負(fù)方向的影響：

●“天時”：生物醫(yī)藥行業(yè)尤其是創(chuàng)新藥資產(chǎn)屬于風(fēng)險資產(chǎn)大類，所以受到整體全球的融資環(huán)境以及美元貨幣體系的強(qiáng)影響，近期地緣的不確定性導(dǎo)致了資產(chǎn)價格極度不穩(wěn)定和避險偏好的發(fā)生；

● “地利”：這里指行業(yè)情緒，近期XBI（SPDR標(biāo)普生物科技ETF）反彈上漲出現(xiàn)一定乏力的情況，我們擬合了港股創(chuàng)新藥ETF和美股XBI的走勢，兩者的趨勢具備很強(qiáng)的相關(guān)性，不過相比這兩個指數(shù)，國內(nèi)的醫(yī)藥ETF近期的強(qiáng)度更弱，相信是受到了更多利空或者不確定性的影響。

●“人和”：回歸到行業(yè)基本面，目前95%以上的上市公司一季報都已經(jīng)披露，眾所周知一季報對上市全年的業(yè)績預(yù)期有著舉足輕重的作用。從我們覆蓋的大部分標(biāo)的看，能夠?qū)崿F(xiàn)超預(yù)期增長的公司非常少，大部分公司同比2022Q1只是同比增速轉(zhuǎn)正，收入和利潤增長多在20%以內(nèi)；這其實也由于一季度真正產(chǎn)品&服務(wù)放量的時間較短，疊加人們冠后康復(fù)和春節(jié)，實際復(fù)蘇的時間僅有1個半月接近2個月，對行業(yè)的整體業(yè)績有較大影響。

結(jié)語：生物醫(yī)藥的冬天，似乎也過于漫長了一些。但我們?nèi)员容^堅定的是，目前行業(yè)處于極寒向暖在轉(zhuǎn)變的趨勢，哪怕一絲一微。

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