中銀證券：給予中材科技買入評(píng)級(jí)

(相關(guān)資料圖)

中銀國際證券股份有限公司陳浩武,林祁楨,楊逸菲,郝子禹近期對中材科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《葉片整合方案落地，國內(nèi)市占率向50%邁進(jìn)》，本報(bào)告對中材科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.45元。

中材科技(002080)
公司于2023年6月9日發(fā)布中材葉片收購中復(fù)連眾100%股權(quán)并增資擴(kuò)股暨關(guān)聯(lián)交易的公告，中材科技全資子公司中材葉片擬通過增發(fā)股份及支付現(xiàn)金方式收購中復(fù)連眾100%股權(quán)并進(jìn)行增資擴(kuò)股。本次交易完成后，公司合計(jì)持有中材葉片58.48%股權(quán)，中國復(fù)材持有中材葉片21.51%股權(quán)，中國巨石持有中材葉片20.01%股權(quán);中復(fù)連眾成為中材葉片之全資子公司。此次中建材集團(tuán)風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)整合完成后，公司葉片業(yè)務(wù)能夠提質(zhì)增效、實(shí)現(xiàn)協(xié)同，葉片行業(yè)的競爭格局也能獲得優(yōu)化。我們持續(xù)看好公司圍繞新材料、新能源布局的戰(zhàn)略，維持公司買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
葉片業(yè)務(wù)整合方案落地，協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，葉片業(yè)務(wù)量利齊升：整合完成后：1）產(chǎn)能顯著提升：公司葉片有效產(chǎn)能增加50%，在工廠布局上增加云南、河南及山東工廠；2）客戶資源互補(bǔ)：公司實(shí)現(xiàn)對海外頭部整機(jī)廠商全覆蓋，海上風(fēng)電占比將提升。3）市占率邁上新臺(tái)階：目標(biāo)未來在國內(nèi)達(dá)到50%市占率，同時(shí)全球市占率達(dá)到30%以上。4）引進(jìn)中國巨石作為公司股東，能在原材料供應(yīng)上形成有效保障，同時(shí)能為公司輸入先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)
葉片：2022年風(fēng)機(jī)招標(biāo)量超90GW，創(chuàng)歷史新高，奠定2023年需求高增長。據(jù)中銀證券電新組預(yù)測，2023-2025年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)分別為85GW、110GW、120GW；新增海風(fēng)裝機(jī)分別為8GW、15GW、20GW，裝機(jī)持續(xù)景氣。據(jù)公司投資者交流公告，今年上半年中材葉片出貨同比增長超40%，且受益于生產(chǎn)效率提升及大宗原材料價(jià)格下行，毛利率已接近過去正常年份水平。當(dāng)前葉片價(jià)格競爭激烈，且葉片大型化趨勢明顯，擁有成本優(yōu)勢及技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)仍能享有盈利安全邊際。
玻纖：我們判斷今年供給端壓力邊際減輕，且考慮2022年風(fēng)機(jī)招標(biāo)量較為可觀，今年風(fēng)電紗銷量增長確定性較強(qiáng)，利好布局風(fēng)電紗業(yè)務(wù)的龍頭企業(yè)。公司玻纖產(chǎn)能規(guī)模國內(nèi)第二，今年2月點(diǎn)火鄒城4線年產(chǎn)12萬噸產(chǎn)線，太原基地年產(chǎn)30萬噸項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，規(guī)模優(yōu)勢穩(wěn)固且高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。
鋰膜：2022年底產(chǎn)能已超15億平米，預(yù)計(jì)2023年底產(chǎn)能超30億平米，2025年年底將達(dá)70億平米，同時(shí)良率、單平凈利等指標(biāo)隨產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)提升。
氣瓶：2022年高壓氣瓶業(yè)務(wù)收入10.7億元，同比增長85.7%，其中車載氫氣瓶收入1.5億元，市占率30%左右。據(jù)公司公告，2023年Q1公司車載氫氣瓶產(chǎn)能為5萬只，預(yù)計(jì)到“十四五”末期形成20萬只產(chǎn)能。我國氫能產(chǎn)業(yè)還處于發(fā)展初期，潛力較大，公司氣瓶業(yè)務(wù)的發(fā)展順應(yīng)行業(yè)趨勢，有望成為新的增長點(diǎn)。
估值
我們持續(xù)看好公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，維持原有盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為260.5、299.6、323.4億元；歸母凈利分別為35.0、40.6、50.1億元；EPS分別為2.09、2.42、2.99元。維持公司買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
需求增速不及預(yù)期，玻纖業(yè)務(wù)整合仍存不確定性。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券苗蒙研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.08%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利36.37億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為9.42。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.88。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中材科技（002080）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關(guān)鍵詞：