申萬(wàn)宏源(000166)發(fā)布研報(bào)稱,短期超跌反彈隨時(shí)發(fā)生,但要開(kāi)啟有效反彈,經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)+政策及時(shí)性和有效性的預(yù)期修復(fù)是基礎(chǔ)。重點(diǎn)關(guān)注遠(yuǎn)期供需格局優(yōu)化邏輯顯現(xiàn)的新能車,以及格局優(yōu)化影響已現(xiàn),需求預(yù)期穩(wěn)中有升,業(yè)績(jī)釋放加速的消費(fèi)服務(wù)(重點(diǎn)是白酒、啤酒,家電家居,醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美)。另外,短期性價(jià)比調(diào)整到位的數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題,也可能成為率先反彈的板塊。數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題中長(zhǎng)期演繹空間明確,再啟動(dòng)的條件,可能是AI應(yīng)用點(diǎn)狀突破/國(guó)內(nèi)政策催化。繼續(xù)強(qiáng)調(diào),2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)和央企價(jià)值重估會(huì)反復(fù)有機(jī)會(huì)。
申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下:
一、短期市場(chǎng)調(diào)整后,總體性價(jià)比改善,反彈動(dòng)能累積。高性價(jià)比足以支持超跌反彈,而后續(xù)有效上漲則需要關(guān)鍵悲觀預(yù)期出現(xiàn)緩和。
(資料圖)
短期市場(chǎng)調(diào)整,是多方面悲觀預(yù)期疊加的結(jié)果。當(dāng)前,賺錢效應(yīng)已有效收縮,總體性價(jià)比改善,反彈動(dòng)能正在累積,短期可以樂(lè)觀一些。高性價(jià)比本身就是觸發(fā)超跌反彈的原因。但要演繹成有效反彈,還是需要關(guān)鍵悲觀預(yù)期緩和。所以,從近期下跌過(guò)程中反映的悲觀預(yù)期出發(fā),思考后續(xù)潛在積極變化,梳理后續(xù)可能推動(dòng)行情逐步走高的因素。
二、近期下跌反映的悲觀預(yù)期:地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)再發(fā)酵,但政策難有及時(shí)寬松。美聯(lián)儲(chǔ)加息未結(jié)束,美國(guó)債務(wù)上限談判不確定性延續(xù),全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。前期主題行情極端演繹,短期需要調(diào)整,等待新催化。
近期下跌已經(jīng)反映了多方面的悲觀預(yù)期:
1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,但政策難有及時(shí)寬松。具體體現(xiàn)為:房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂再度升溫,房地產(chǎn)銷售改善不持續(xù)+地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性支持進(jìn)展緩慢→拿地意愿遲遲未見(jiàn)提升→土地財(cái)政壓力累積,地方政府債務(wù)擔(dān)憂升溫??傂枨蟛蛔恪⒕蜆I(yè)壓力是現(xiàn)實(shí)問(wèn)題;而近期管理層政策布局的重點(diǎn)仍著眼于長(zhǎng)期,這種情況下,資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未大幅提高。
2.海外擾動(dòng),外資流出,也是壓制A股表現(xiàn)的重要因素。美國(guó)政策的“關(guān)鍵拐點(diǎn)”遲遲未出現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息的預(yù)期推后到了7月,債務(wù)上限問(wèn)題臨近大限,但近期兩黨拉鋸依然激烈。弱風(fēng)險(xiǎn)偏好+強(qiáng)美元、弱人民幣的組合直接導(dǎo)致外資流出A股,直接壓制了核心消費(fèi)和制造的表現(xiàn)。
3.前期數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中特估主題行情極端演繹,現(xiàn)在都進(jìn)入了調(diào)整階段。AI的產(chǎn)業(yè)催化與總體經(jīng)濟(jì)弱相關(guān),短期調(diào)整主要是消化性價(jià)比問(wèn)題。而中特估與信心有直接關(guān)聯(lián),短期調(diào)整也受到了市場(chǎng)信心走弱的影響。
三、思考后續(xù)潛在積極變化:存款利率下行帶來(lái)“資產(chǎn)荒”環(huán)境,正在支持市場(chǎng)基本熱度。政策不寬,本身是過(guò)度悲觀的預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)事件催化后會(huì)有及時(shí)應(yīng)對(duì)。海外風(fēng)險(xiǎn)的邊界正在變得清晰,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響正在鈍化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題短期性價(jià)比已改善,股價(jià)彈性逐步恢復(fù)。
以近期下跌反映的悲觀預(yù)期梳理為基礎(chǔ),重點(diǎn)思考后續(xù)潛在積極變化:
1.繼續(xù)提示存款利率下行是重要的宏觀變化,由此引發(fā)的“資產(chǎn)荒”環(huán)境利好長(zhǎng)久期資產(chǎn),短期會(huì)支持市場(chǎng)基本熱度。短期市場(chǎng)總體調(diào)整,但局部熱點(diǎn)不斷,“資產(chǎn)荒”的支撐效果已經(jīng)在體現(xiàn)。
2.政策不寬,本身在中期維度就是過(guò)度悲觀的預(yù)期。預(yù)期的下限應(yīng)該是,如果風(fēng)險(xiǎn)事件點(diǎn)狀發(fā)酵(個(gè)別房企風(fēng)險(xiǎn)再次暴露/就業(yè)壓力引發(fā)社會(huì)關(guān)注),管理層會(huì)及時(shí)加碼刺激,加強(qiáng)已布局政策的落地執(zhí)行。短期經(jīng)濟(jì)和政策的組合悲觀,但變數(shù)可能就在不遠(yuǎn)處。
3.海外擾動(dòng)的重大拐點(diǎn)時(shí)間推后,但邊界正在變得清晰。美聯(lián)儲(chǔ)7月結(jié)束加息,正在成為穩(wěn)定的預(yù)期,債務(wù)上限談判最后沖關(guān),最終壓哨達(dá)成協(xié)議仍是基準(zhǔn)假設(shè)。短期海外風(fēng)險(xiǎn)趨于緩和的概率更大。
4.近期中特估的調(diào)整,可以簡(jiǎn)單理解為低性價(jià)比+風(fēng)險(xiǎn)偏好下行,主題投資受抑制。而本質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)政策效果信心不足,使政策驅(qū)動(dòng)類的主題順勢(shì)調(diào)整。所以,后續(xù)政策優(yōu)化,信心恢復(fù),中特估也會(huì)迎來(lái)反彈窗口。而數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題產(chǎn)業(yè)催化仍在持續(xù),在短期性價(jià)比改善后,股價(jià)彈性逐步恢復(fù),靜待主題催化累積,量變到質(zhì)變。
四、經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)+政策及時(shí)性和有效性的預(yù)期修復(fù)是短期有效反彈的基礎(chǔ)。有格局優(yōu)化預(yù)期的新能車和核心消費(fèi)+短期性價(jià)比調(diào)整到位的數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望率先反彈。后續(xù)板塊輪動(dòng)的線索可能是“消費(fèi)搭臺(tái),主題唱戲”,市場(chǎng)向上的彈性最終還是來(lái)自于主題行情,繼續(xù)強(qiáng)調(diào)2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)和央企價(jià)值重估會(huì)反復(fù)有機(jī)會(huì)。
短期超跌反彈隨時(shí)發(fā)生,但要開(kāi)啟有效反彈,經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)+政策及時(shí)性和有效性的預(yù)期修復(fù)是基礎(chǔ)。而經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)本身不是一個(gè)高彈性的線索,需要結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化找結(jié)構(gòu),重點(diǎn)關(guān)注遠(yuǎn)期供需格局優(yōu)化邏輯顯現(xiàn)的新能車,以及格局優(yōu)化影響已現(xiàn),需求預(yù)期穩(wěn)中有升,業(yè)績(jī)釋放加速的消費(fèi)服務(wù)(重點(diǎn)是白酒、啤酒,家電家居,醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美)。另外,短期性價(jià)比調(diào)整到位的數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題,也可能成為率先反彈的板塊。
需求側(cè)預(yù)期改善的彈性和可外推性終歸有限,市場(chǎng)向上彈性最終還是來(lái)自于主題行情,后續(xù)板塊輪動(dòng)的線索可能是“消費(fèi)搭臺(tái),主題唱戲”,主題思維仍將主導(dǎo)市場(chǎng)。央企公司治理提升驗(yàn)證還有明確空間,2023年央企派息率和ROE提升都是大概率。數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題中長(zhǎng)期演繹空間明確,再啟動(dòng)的條件,可能是AI應(yīng)用點(diǎn)狀突破/國(guó)內(nèi)政策催化。繼續(xù)強(qiáng)調(diào),2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)和央企價(jià)值重估會(huì)反復(fù)有機(jī)會(huì)。
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