三年巨虧20多億，廣州AI獨角獸云從科技憑啥能登陸科創(chuàng)板？

2015年，谷歌發(fā)布了人工智能圍棋機器人“阿爾法狗”，打敗當時的世界圍棋冠軍李世石。此后，人工智能成為投資浪潮。商湯科技、曠視科技、云從科技、依圖科技是中國人工智能視覺領(lǐng)域最受關(guān)注的四家“獨角獸”，并稱為“AI四小龍”。

但隨著時間的推移，AI一直處于燒錢、虧損的狀態(tài)，導致國內(nèi)AI行業(yè)形勢急轉(zhuǎn)直下，AI進入融資寒冬。面對這樣的情形，擺在AI公司面前的，只有兩條路：要么關(guān)門大吉；要么上市。

云從科技的上市之路也是一波三折。2020年12月，云從科技科創(chuàng)板上市申請被受理，但卻被美國列入“實體清單”，限制公司購買或以其他方式取得若干商品、軟件及技術(shù)的能力，所幸并未耽誤上市進程。

但2021年3月底，云從科技因財務資料過期，上市被迫中止。隨后在6月，云從科技更新了財務資料，上交所恢復上市審核進程，于7月，云從科技通過科創(chuàng)板上市委審議，最終在2022年4月7號，證監(jiān)會同意了云從科技科創(chuàng)板注冊申請。

其他三家的上市之路也不順利。商湯科技于2021年12月30日，成功在港股上市，成為國內(nèi)AI第一股。此間也經(jīng)歷了被美國列入“實體清單”，導致差點失敗的波折。

曠視科技、依圖科技選擇科創(chuàng)板，曠視科技于2021年申報科創(chuàng)板上市，但因為公司財報未更新，目前處于中止狀態(tài)。依圖科技主動撤單，終止IPO。

一、三年虧損20多億

云從科技是一家提供高效人機協(xié)同操作系統(tǒng)和行業(yè)解決方案的人工智能企業(yè)，致力于助推人工智能產(chǎn)業(yè)化進程和各行業(yè)智慧化轉(zhuǎn)型升級。主要是基于深度學習、機器學習、文本識別、語音識別、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，形成了AI開放平臺，在民生、商業(yè)、金融、出行四大領(lǐng)域，實現(xiàn)人臉識別、活體識別、智能營銷、金融風控等。

從業(yè)績上看，云從科技2019年到2021年營業(yè)收入8.07億元、7.55億元、10.76億元，營業(yè)收入增長不穩(wěn)定，2020年營業(yè)收入下滑主要是受疫情的影響。2019到2021年扣除非經(jīng)常損益的凈利潤為-7.01億元、-8.67億元、-7.53億元，三年以來云從科技一直在虧損，三年虧損23.21億元。

“AI四小龍”目前還沒有一家實現(xiàn)盈利，即使是最先在港股上市的商湯科技，2019-2021年虧損343.03億元，曠視科技2018-2020年虧損127.66億元，依圖科技2018-2020上半年虧損61億元。

云從科技虧損的原因主要是研發(fā)支出多。根據(jù)云從科技的招股說明書，我們可以看到，從2019年-2021年，云從科技的研發(fā)費用4.54億元、5.78億元、5.34億元，累計研發(fā)支出15.66億元，占營業(yè)收入的比例分別56.25%、76.59%和49.67%，每年都有過半的收入投入研發(fā)。

研發(fā)費用主要是人員的工資。在人員組成上，截止到2021年底，云從科技的技術(shù)研發(fā)人員有575人，占總?cè)藬?shù)的比重為51.34%，有一半的人員都是研發(fā)人員。

作為一家高科技企業(yè)，云從科技研發(fā)投入高很正常，高研發(fā)是公司持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先的重要支撐。搞研發(fā)企業(yè)不一定能成功，但是不搞研發(fā)企業(yè)就一定不成功。如果能用現(xiàn)在的研發(fā)投入，換取后期的可持續(xù)盈利能力，這也不失為一種競爭優(yōu)勢。

但是科技研發(fā)并非易事，研發(fā)投入大、周期長，研發(fā)落地存在不確定性。與同行業(yè)其他公司相比較，云從科技的研發(fā)費用率較?？低?、科大訊飛等龍頭企業(yè)高，主要是因為?？低?、科大訊飛等企業(yè)已經(jīng)發(fā)展成熟，處于成熟期，研發(fā)成果已經(jīng)開始大規(guī)模盈利。

與同為成長期的寒武紀、依圖科技、曠視科技相比，云從科技的研發(fā)費用率比它們要低，這在一定程度上也說明了云從科技投入一定的研發(fā)，能帶來更多的營業(yè)收入。

二、2025年扭虧為盈？

云從科技認為公司將在2025年扭虧為盈，它預計在2022年-2025年公司的營業(yè)收入將從16.82億元增長到40.11億元，復合增長率為33.6%；毛利率將會進一步提高，綜合毛利率保持在50%左右，同時期間費用率保持持續(xù)穩(wěn)定下降。

那么云從科技真的能如他所預料的那樣，在2025年實現(xiàn)扭虧為盈嗎？理想很美好，現(xiàn)實很殘酷。

（1）業(yè)務成長壓力大

從業(yè)務上看，云從科技主要分為智慧治理、智慧金融、智慧出行和智慧商業(yè)四大類。云從科技預計從2022年-2025年，這四大業(yè)務都會呈現(xiàn)上升趨勢，尤其是智慧治理和智慧金融。

但是，根據(jù)云從科技的招股說明書，我們可以看到，從2019年-2021年，智慧治理業(yè)務雖然占比飛速上漲，但營收增長不穩(wěn)定；智慧金融、智慧出行以及智慧商業(yè)業(yè)務營收呈現(xiàn)下降趨勢，且占比降低、比重少。

同時，云從科技還面臨著激烈的行業(yè)競爭。一方面，面臨“AI四小龍”中的其他企業(yè)的競爭；另一方面也面臨著?？低暤纫曈X設(shè)備廠商推進對產(chǎn)品進行人工智能賦能轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，該類廠商在硬件研發(fā)和供應鏈方面有著深厚積累，使得新興人工智能企業(yè)需不斷尋求差異化優(yōu)勢，整體市場競爭較為激烈。

因此，云從科技實現(xiàn)營收復合增長率為33.6%比較吃力。

（2）營業(yè)收入結(jié)構(gòu)有改進空間

云從科技的主營業(yè)務按產(chǎn)品類別，可分為人機協(xié)同系統(tǒng)和人工智能解決方案。其中人機協(xié)同操作系統(tǒng)毛利率比較高，在70%以上；人工智能解決方案的毛利率比較低，在27%左右，主要是因為這項業(yè)務需要大量采購第三方軟硬件。而云從科技未來仍會長期采購第三方軟硬件，外購成本增長有可能仍會高于收入增長。

而毛利率比較高的人機協(xié)同系統(tǒng)的營業(yè)收入占比在2021年僅為12.72%，不足以支撐云從科技的主營業(yè)務，且營業(yè)收入占比呈現(xiàn)下降趨勢。所以說，云從科技的營業(yè)收入結(jié)構(gòu)還有進一步改進的空間。

（3）期間費用居高不下

云從科技期間費用主要由研發(fā)費用和銷售費用和管理費用構(gòu)成，從2019年-2021年，期間費用占營業(yè)收入的比重為131.87%、156.9%、106.36%，期間費用高于營業(yè)收入。

云從科技正處于業(yè)績快速擴張期，不可能降低費用，且云從科技也在招股說明書中講到，未來將會繼續(xù)加大期間費用支出，因此云從科技想要降低費用，也是有心無力。

三、總結(jié)

總體來看，飛鯨投研認為云從科技營業(yè)收入增長壓力比較大，結(jié)構(gòu)還有進步的空間，期間費用也只高不低，行業(yè)競爭還十分激烈，想要在2025年扭虧為盈還是比較困難的，但是通過這次科創(chuàng)板上市，也可以為他贏得一些“喘息”。

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來源：飛鯨投研

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